Carmignac

Carmignac Patrimoine: Letter from the Fund Managers

  • Auteur(s)
    Rose Ouahba,  David Older
  • Gepubliceerd
  • Lengte
    6 minuten leestijd
  • -1.04%
    Carmignac Patrimoine’s performance

    in the 3rd quarter of 2022 for the A EUR Share class

  • -0.81%
    Reference indicator’s performance


    in the 3rd quarter of 2022

  • +6.3%
    1-year volatility of the Fund


    versus +8.6% for the reference indicator

Over the period, Carmignac Patrimoine recorded a performance of -1.04%, in line with its reference indicator1 (-0.81%).

Market environment

The global macroeconomic backdrop is worse today than it was at the beginning of the quarter. Worldwide, an increasing share of economies are going into contraction, as inflation begins to pressure margins and purchasing power and tighter financial conditions weigh on demand.

The deteriorating growth outlook first led markets to anticipate an earlier than expected return to accommodative policies, resulting in a sharp rebound in risky assets as well as lower core rates across the board, most likely supported by investors’ extreme positioning. However, Central banks, chief among them the Federal Reserve, have been steadfast in their hawkish posture, reiterating the intention to bring inflation down “whatever the cost”. China remains an exception, maintaining accommodative policies to support faltering growth, worsened by the ongoing “zero covid policy”.

Sharp tightening by Central banks and markets’ disillusion stirred chaos, with some of the most volatile moves across asset classes. The yield on the US 10-year bond first dropped 1 percentage point to 2.5% before rallying to 4% over the rest of the period. Yields on British bonds rose almost 3%. The MSCI World rallied 20% from its low, then corrected 16% from its August high. Oil prices increased by $10 before losing $20 to $90 a barrel. Finally, the Dollar rallied 9% against a basket of currencies.

How did we fare in this context?

We pursued a consistent strategy throughout the quarter, allowing us to significantly reduce the strategy’s volatility over the period, in line with our Patrimoine mandate.

Among the positive contributors:

  • Our limited exposure to equities (15% on average), via short positions on indices, worked well as markets were volatile but down over the period.

  • Our legacy prewar Russian assets appreciated as European banks followed US banks and resumed trading in Russian bonds in August. We are committed to selling the remaining Russian securities in our portfolios, as market conditions allow, as protecting our clients’ interests remains our primary objective.

Among the negative contributors:

  • Our gold exposure, initiated to manage risk of further geopolitical escalation, suffered from rising real rates and a strengthening dollar. We believe the anticipated staglfationary environment will be positive for gold.

  • Our exposure to the long end of the German and US curve, initiated to manage the risk of stagflation after the Q2 rally in rates, were penalized by the sharp market reversal in August.

Our Chinese equity names, as accommodative policies in China struggled to materialize and the country continued to be crippled by Covid measures. We remain confident that an easing of covid restrictions and a positive policy mix will eventually be a strong impulse for the real economy.

Outlook

Central banks across the developed world have consistently reiterated that they are prepared to maintain tight monetary policies to reduce inflation, even if it meant causing a recession. The consequences of these hawkish monetary policies are not fully reflected yet in asset prices leading Carmignac Patrimoine to maintain a very cautious portfolio construction.
In the consumer-driven economy of the US, the rebound in real wages and a tight labor market should enable the avoidance of a near term recession. However, we anticipate a broadening and worsening of the profit contraction (already underway for the SME sector) and a collapse in capex. Additionally, the fed will need to push the unemployment rate higher for inflation to be under control. We therefore anticipate a profit recession leading to an economic recession as we approach mid-2023.
In Europe, recession could come as early as end of 2022 due to the energy shock. The severity of the recession will be dependent on the fiscal response and its magnitude – provided there is fiscal headroom. Indeed, potential for fiscal support is unevenly distributed across the Eurozone and risks to be somewhat offset by bond vigilantes or ECB hawkishness, the latter having to fend off the inflationary impact of energy prices and consequential risk of persistent inflationary pressure, along with the fall in the Euro effective FX rate.

In equity markets, we have already had a significant multiple contraction with the Forward S&P 500 multiple now at 15.6x down from 22x at the start the year. However, several factors lead us to believe that equity markets could go even lower. If analysts have trimmed their overly optimistic earnings estimates slightly in recent months, they’re still nowhere close to acknowledging the likelihood threat of a recession. Additionally, the level of long-term real rates (up 100 bp this year), the pace of this hiking cycle (fastest ever), the US Dollar strength and the unknown negative effects of accelerating QT keep us cautious. The TINA (There Is No Alternative) mantra for equities is likely to get increasingly challenged given the level of yields on the short term both in real and nominal terms.
This backdrop validates both a low equity exposure (around 8%) as well as lower exposure to high-multiple stocks. We continue to favor companies in recession-resilient sectors, including healthcare and consumer staples. Strong thematics like softwares and cloud computing and inflation beneficiaries like energy and materials. Despite the energy sector being cyclical, our view is that demand recovery and tightness in supply should lead to a multiyear cycle of capital spending by oil companies.

Fixed income markets remain dependent on monetary policies, but this should be less the case in 2023 considering the front load of interest rate hikes having been priced already. In fact, markets are currently pricing a peak at around 4.5% in terms of Fed funds terminal rate (as of 29.09.2022).
In the US, the odds of a recession are increasing as the stickiness of core inflation should lead the Fed to maintain a very tight monetary policy. Consequently, we are gradually building up a position on the long end of the curve. In Europe, we have no exposure on rates as the multiplication of fiscal policies across the continent are putting upwards pressure on long term rates.
On credit, if investors are already well compensated in terms of yield given the current default risk, the combination of slow growth, high inflation, elevated interest rate volatility and fears of gas supply interruption should continue to weigh on credit markets, despite increasingly attractive valuations. Therefore, we maintain a significant level of credit protection (13%) to hedge our investments (20%). We also hold 6% of CLOs (collateralized loan obligation), due to their floating rate structure backed by investment grade loans (BBB), offering both an interesting carry and some form of protection against rising rates.

Finally, on the currency front, FX moved are largely Fed dependent as few central banks will be able to follow the Fed in its hiking path. Everyone has an inflation problem, but the pain threshold is higher in the US than elsewhere. Therefore, we maintain a significant allocation to the USD (50%).

Carmignac Patrimoine

Looking for best asset allocation in all market conditions

Discover the fund page

Carmignac Patrimoine A EUR Acc

ISIN: FR0010135103

Aanbevolen minimale beleggingstermijn

Laagste risico Hoogste risico

1 2 3 4 5 6 7
Voornaamste risico's van het Fonds

AANDELEN: Aandelenkoersschommelingen, waarvan de omvang afhangt van externe factoren, het kapitalisatieniveau van de markt en het volume van de verhandelde aandelen, kunnen het rendement van het Fonds beïnvloeden.

RENTE: Renterisico houdt in dat door veranderingen in de rentestanden de netto-inventariswaarde verandert.

KREDIET: Het kredietrisico stemt overeen met het risico dat de emittent haar verplichtingen niet nakomt.

WISSELKOERS: Het wisselkoersrisico hangt samen met de blootstelling, via directe beleggingen of het gebruik van valutatermijncontracten, aan andere valuta’s dan de waarderingsvaluta van het Fonds.

Het fonds houdt een risico op kapitaalverlies in.

Carmignac Patrimoine A EUR Acc

ISIN: FR0010135103
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (YTD)
?
Year to date
Carmignac Patrimoine A EUR Acc +8.81 % +0.72 % +3.88 % +0.09 % -11.29 % +10.55 % +12.40 % -0.88 % -9.38 % +2.20 % +3.99 %
Referentie-indicator +15.97 % +8.35 % +8.05 % +1.47 % -0.07 % +18.18 % +5.18 % +13.34 % -10.26 % +7.73 % +2.40 %

Scroll rechts om de volledige tabel te zien

3 jaar 5 jaar 10 jaar
Carmignac Patrimoine A EUR Acc -2.54 % +2.39 % +1.96 %
Referentie-indicator +2.63 % +4.73 % +6.49 %

Scroll rechts om de volledige tabel te zien

Bron: Carmignac op 30/04/2024

Instapkosten : 4,00% van het bedrag dat u betaalt wanneer u in deze belegging instapt. Dit is het hoogste bedrag dat u in rekening zal worden gebracht. Carmignac Gestion rekent geen instapkosten. De persoon die u het product verkoopt, informeert u over de daadwerkelijke kosten.
Uitstapkosten : Wij brengen voor dit product geen uitstapkosten in rekening.
Beheerskosten en andere administratie - of exploitatiekos ten : 1,51% van de waarde van uw belegging per jaar. Dit is een schatting op basis van de feitelijke kosten over het afgelopen jaar.
Prestatievergoedingen : 20,00% max. van de meerprestatie als het rendement sinds het begin van het boekjaar hoger is dan dat van de referentie-indicator en er geen minderprestatie uit het verleden meer moet worden goedgemaakt. Het feitelijke bedrag zal variëren naargelang van de prestaties van uw belegging. De schatting van de totale kosten hierboven omvat het gemiddelde over de afgelopen vijf jaar, of sinds de introductie van het product als dat minder dan vijf jaar geleden is.
Transactiekosten : 0,63% van de waarde van uw belegging per jaar. Dit is een schatting van de kosten die ontstaan wanneer we de onderliggende beleggingen voor het product kopen en verkopen. Het feitelijke bedrag zal varieert naargelang hoeveel we kopen en verkopen.
Belangrijke wettelijke informatie

Reclame. Raadpleeg het document essentiële informatiedocument /prospectus voordat u een beleggingsbeslissing neemt. Dit document is bestemd voor professionele cliënten.

Dit document mag zonder voorafgaande toestemming van de Beheermaatschappij niet geheel of gedeeltelijk worden gereproduceerd. Het is geen aanbod tot inschrijving, noch een beleggingsadvies. Het is niet bedoeld als boekhoudkundig, juridisch of fiscaal advies, en mag derhalve ook niet als zodanig worden beschouwd. Het is uitsluitend ter informatie aan u verstrekt en het mag niet als betrouwbaar meetinstrument worden gezien voor het beoordelen van de verdiensten van het beleggen in effecten of belangen waaraan in dit document wordt gerefereerd, noch mag het voor andere doeleinden worden gebruikt. De in dit document opgenomen informatie kan onvolledig zijn en kan zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Deze informatie dateert van de datum waarop dit document is geschreven en is afkomstig van zowel bedrijfseigen als niet-bedrijfseigen bronnen die Carmignac betrouwbaar acht, maar is niet per se compleet en gegarandeerd nauwkeurig. Carmignac als organisatie, haar management en individuele medewerkers garanderen geenszins de nauwkeurigheid en betrouwbaarheid van deze informatie en stellen zich op generlei wijze aansprakelijk voor vergissingen en weglatingen (ook niet in geval van nalatigheid, van wie dan ook).

In het verleden behaalde resultaten zijn geen garantie voor de toekomst.

De resultaten zijn netto na aftrek van kosten (inclusief mogelijke in rekening gebrachte instapkosten door de distributeur). Als gevolg van wisselkoersschommelingen kan het rendement van aandelenklassen waarvan het wisselkoersrisico niet is afgedekt, stijgen of dalen. Verwijzingen naar bepaalde waarden of financiële instrumenten zijn voorbeelden van beleggingen die in de portefeuilles van de fondsen van Carmignac aanwezig zijn of waren. Deze verwijzingen hebben niet tot doel om directe beleggingen in die instrumenten aan te moedigen en zijn geen beleggingsadvies. De Beheermaatschappij is niet onderworpen aan het verbod op het uitvoeren van transacties met deze instrumenten voorafgaand aan de verspreidingsdatum van de informatie. De portefeuilles van de fondsen van Carmignac kunnen op ieder moment worden gewijzigd.

De verwijzing naar een positionering of prijs, is geen garantie voor de resultaten in de toekomst van de UCIS of de manager. De aanbevolen beleggingshorizon is een minimale horizon en geen aanbeveling om uw beleggingen aan het einde van deze periode te verkopen.

​​Morningstar Rating™ : © Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden. De informatie in dit document is eigendom van Morningstar en/of zijn informatie leveranciers, mag niet gekopieerd of verspreid worden en wordt niet gegarandeerd als zijnde exact, volledig of geschikt op dit moment. Morningstar noch zijn informatieleveranciers zijn verantwoordelijk voor eventuele schade of verliezen als gevolg van het gebruik van deze informatie.   

Voor bepaalde personen of landen kan de toegang tot de fondsen aan beperkingen onderhevig zijn. Dit document richt zich niet tot personen die vallen onder een rechtsgebied waar (vanwege de nationaliteit of woonplaats van de desbetreffende persoon of om andere redenen) de informatie in dit document of de beschikbaarheid daarvan verboden is. Personen voor wie een dergelijk verbod geldt, hebben geen toegang tot deze informatie. Welke belastingen er worden geheven, hangt van de situatie van het individu af. De fondsen zijn niet geregistreerd voor de retailmarkt in Azië, Japan en Noord-Amerika, en zijn niet geregistreerd in Zuid-Amerika. Carmignac Fondsen zijn in Singapore als buitenlandse belegging met beperkende voorwaarden geregistreerd (uitsluitend voor professionele cliënten). De fondsen zijn niet geregistreerd in het kader van de Amerikaanse Securities Act van 1933. In overeenstemming met de Amerikaanse Regulation S en de FATCA mag het fonds niet ten gunste van of uit naam van een "U.S. person" direct of indirect aangeboden of verkocht worden. Bij de beslissing om in het gepromote fonds te beleggen moet rekening worden gehouden met alle kenmerken of doelstellingen ervan zoals beschreven in het prospectus. Het prospectus, de KID, de NIW en de jaarlijkse periodieke verslagen van het fonds zijn beschikbaar op www.carmignac.com, of op aanvraag bij de Beheermaatschappij. De risico's, vergoedingen en lopende kosten zijn beschreven in de KID (Essentiële informatiedocument). De KID dient voorafgaand aan iedere inschrijving aan de inschrijver beschikbaar te worden gesteld. De inschrijver dient de KID te lezen. Beleggers kunnen hun kapitaal gedeeltelijk of geheel verliezen aangezien het fondskapitaal niet wordt gegarandeerd. Aan de fondsen is een risico van kapitaalverlies verbonden. De beheermaatschappij kan op elk moment besluiten de marketing in uw land stop te zetten. Beleggers kunnen toegang krijgen tot een samenvatting van hun rechten in het Nederlands via de volgende link in sectie 6 getiteld "Samenvatting van de beleggersrechten"

Carmignac Portfolio verwijst naar de subfondsen van Carmignac Portfolio SICAV, een beleggingsmaatschappij naar Luxemburgs recht die voldoet aan de ICBE-richtlijn. De Fondsen zijn beleggingsfondsen in contractuele vorm (FCP) conform de UCITS-richtlijn of AFIM-richtlijn onder Frans recht.